IB 經濟學/國際經濟學/匯率

匯率制度史

• 幾個世紀以來，發達國家一直實行以金本位為基礎的固定匯率制度。該制度在第一次世界大戰之前運作良好，直到工業化帶來的快速變化。
• 在 1930 年代的大蕭條之後，嘗試了許多制度，但發達國家在第二次世界大戰後選擇重新回到固定匯率制度。
• 這被稱為佈雷頓森林體系，包括建立國際貨幣基金組織（IMF）。
• 該體系最終在 1973 年終止，但 IMF 卻得以倖存。隨後出現了一種被稱為可調整釘住制的制度，它讓位於短時間內匯率在浮動匯率制度下浮動。
• 近年來，這一制度被管理浮動制度所取代。

現代匯率制度

• 歐元匯率是指歐元相對於另一種貨幣的價值。
• 匯率是指獲得一單位本幣所需支付的外幣數量（這是 IB 使用的定義）。
• 如果匯率上升，本幣升值，需要更多外幣才能購買本幣。
• 如果匯率下降，本幣貶值，購買本幣所需的外幣數量減少。
• 除了美元、歐元和日元外，大多數貨幣只在本國的境內流通。因此，出口商最終必須以本國貨幣獲得出口商品的支付款項。

• 貿易加權匯率指數衡量的是歐元相對於一籃子貨幣的價值，這些貨幣的權重由這些國家與歐洲之間的貿易比例決定。
• 有效匯率考察的是歐洲與其他國家的貿易量以及歐洲在貿易方面與這些其他國家的競爭程度。
• 實際匯率考慮了通貨膨脹的影響。如果歐元對日元貶值 5%，但歐洲的通貨膨脹率為 5%，那麼實際匯率被認為沒有變化。

• 如果歐洲人出售軟體而日本人出售汽車
  • 想要進口日本汽車的歐洲人需要日元，他們會提供對日元的需求和對歐元的供應。
  • 想要購買歐洲軟體的日本人需要歐元，他們會提供對歐元的需求和對日元的供應。

4.6.1 固定匯率

• 在固定匯率制度下，匯率固定在某個值，中央銀行會進行干預以確保匯率保持在商定的值。
  • 幾個世紀以來，黃金一直是標準。
  • 一些國家將他們的匯率固定在英鎊等可兌換成黃金的貨幣上。

• 從 1946 年到 1973 年，大多數國家將其貨幣釘住或固定在美元上。
  • 面對短期波動，每個國家的中央銀行都會干預市場，買入和賣出美元。
  • 只要中央銀行在均衡附近運作，那麼平均而言，其買入量與賣出量大致相等，而且該政策不會導致外匯儲備發生變化。
  • 最近，一些小國家的政府將其貨幣固定在美元、日元或歐元等“關鍵”貨幣上，並進行週期性調整。

• 如果存在固定或可調整釘住制，並且對外國貨幣的需求增加（從 Do 到 D1），這是因為國內通貨膨脹加劇導致對進口商品的需求增加，而對出口商品的需求下降
  • 本幣將面臨貶值的壓力（匯率從 A 上升到 B）。

• 如果永久性地偏離商定的匯率，中央銀行將面臨著不斷買入或賣出以維持舊匯率的壓力。
• 如果國內經濟的通貨膨脹率高於國外，那麼匯率應該上升，或者本幣應該貶值。
  • 在浮動匯率制度下，本幣會完全按照這種方式執行。但這在固定匯率制度下是不允許的。

經常賬戶調整

• 政府對進口商品徵收關稅或配額，或進行外匯管制，或者可以補貼出口。
  • 這會導致對外國貨幣的需求下降，從 D1 回到 Do（從 B 回到 A）。
  • 這可能會導致其他國家進行報復，特別是在 GATT 框架下。

• 政府可以補貼出口。
  • 這會導致出口商品需求增加，這意味著外國貨幣的供應從 So 移出到 S1，我們從 B 點移動到 C 點。
  • 這可能會導致其他國家實施反補貼關稅。

資本賬戶調整

外匯儲備

• 外匯儲備通常以美元的形式持有，只持有少量日元和馬克。
• 國際貨幣基金組織（IMF）的每個成員國都被分配了一個配額（SDR），就像一個銀行賬戶或IMF發行的某種貨幣一樣。
  • SDR只能用於解決國際收支問題。
  • 中央銀行不願看到該體系擴大，因為大多數政府在控制貨幣供應方面表現出不負責任。
  • 私人對SDR的接受度幾乎不存在，這表明美元的影響力巨大。

• 實際上，美國的中央銀行，稱為聯邦儲備委員會，是世界中央銀行。
  • 有些人呼籲迴歸金本位制，但黃金短缺會導致進一步的危機。

• 大多數中央銀行持有SDR、美元、一些黃金、一些日元和一些歐元。
• 如果匯率承壓，並且國家持有外匯儲備，政府可以告訴中央銀行購買本幣。
  • 外匯供應曲線向右移動（從So到S1，如上圖所示），這將使匯率回到最初的水平（從B到C）。

• 政府可以告訴中央銀行提高利率（Ms收縮）。
  • 這將導致資本流入增加，這意味著外匯供應從So移動到S1（從點B移動到點C）。
  • 國內居民停止購買外國貨幣市場工具，需求曲線向左移動（從點C移動到點X）。
  • 對國內經濟的影響
• 國內價格下降：S向右移動，D向左移動：出口增加，進口下降。
• 這可能導致國內經濟衰退：D向左移動，進口下降。

• 如果這些政策不起作用，政府將告訴中央銀行貶值貨幣，這可能導致其他國家進行競爭性貶值。

4.6.2 浮動匯率

• 在浮動匯率制度下，匯率允許浮動。
  • 購買力平價理論假設浮動匯率會調整，直到一單位貨幣能夠購買與另一單位貨幣相同的商品和服務籃子。
  • 貨幣允許浮動，政府定期干預以影響價格，但不會設定價格。貨幣保持在一定的範圍內。

• 如果匯率表示為購買一歐元所需的日元數量。如果低於均衡水平：將出現對歐元的超額需求。

• • 需要歐元的交易者將開始競價提高價格。
  • 由於供應曲線向上傾斜，歐元的供應量將會上升。增幅將取決於供應的彈性。
  • 由於需求曲線向下傾斜，歐元的需求量將會下降。
  • 下降幅度將取決於需求的彈性。

• 隨著匯率上升
  • 軟體的出口開始下降，因為它變得相對昂貴。
  • 日本汽車的進口量將會上升，因為它們變得相對便宜。
• 這兩個影響最終將導致供應等於需求的均衡水平。

• 如果匯率高於均衡水平
  • 將出現歐元的超額供應。
  • 日本汽車看起來相對便宜，因此歐洲人開始用更多的歐元兌換日元，歐元的價格開始貶值。
  • 由於供應曲線是正斜率，隨著歐元貶值，提供的歐元會減少。供應彈性越大，對供應量的影響越大。
  • 由於需求曲線是負斜率，歐元價值下降導致歐洲軟體看起來更便宜，因此需求量會增加。需求彈性越大，對需求量的影響越大。
  • 這兩個影響最終將導致供應等於需求的均衡水平。

需求和供應的變化

• 歐洲人需求日元來購買日本商品和服務，以及在日本投資，如果在日本的投資回報率更高。
• 如果歐洲人想要更多日本商品和服務，或者他們想在日本投資更多，歐元的供應將向右移動。如果日本人對歐元的需求沒有增加，那麼匯率就會貶值。
• 如果日本人想要更多歐洲軟體，或者他們想投資歐洲證券，對歐元的需求將向右移動，匯率將升值。
• 最常見的原因：一些原因影響的是需求或供應，而不是兩者都影響（括號中標註）。

投資回報率或利率效應（雙面）

• 如果日本投資回報率或利率上升，或者貨幣投機者認為日元未來會升值。
  • 歐元的供應將向右移動。將有更多歐元出售。
  • 日本人將不太願意投資歐洲。對歐元的需求將會減少。
  • 供應曲線向外移動，需求曲線向內移動，導致歐元貶值。

收入效應（單面）

• 如果日本收入上升，對歐元的需求將向外移動，將會有更多日元用於購買歐元，歐元將升值。

價格通貨膨脹（雙面）

• 如果歐洲出現通貨膨脹，而日本沒有，日本汽車看起來就會相對便宜，在歐洲將會有更多汽車銷售，更多歐元將用來兌換日元。
  • 歐元的供應將向外移動，歐元將貶值。
  • 同時，歐洲軟體在日本會相對昂貴，因此對歐元的需求將向左移動。
  • 供應曲線向外移動，需求曲線向內移動，導致匯率貶值。
• 如果兩個國家都出現相同的通貨膨脹率，兩套變化將相互抵消。
• 通貨膨脹率上升較快的國家也將會經歷其貨幣的持續貶值。

增長或生產力效應（雙面）

• 與價格通貨膨脹非常類似，只是在這個例子中，成本在增長率較高或生產力增長速度更快的國家下降。如果歐洲的勞動生產率上升得更快，那麼歐洲的商品看起來就會相對便宜。
  • 對歐元的需求將向右移動。
  • 歐元的供應向內移動。
  • 這導致歐元升值。

4.6.3 管理匯率

• 管理浮動基本上是一種靈活的匯率制度，允許匯率浮動，但中央銀行會定期干預以將匯率維持在一定的範圍內。
• 政府可以透過以下方式影響匯率，通常透過中央銀行。
  • 買賣本幣和外幣。
  • 調整利率以影響短期資本流動。
  • 透過稅收政策調整投資回報率，以影響長期資本流動。
• 歐盟在過去幾年中一直試圖在成員國之間實行固定匯率，但作為一個整體對美元和日元實行管理浮動匯率，而不是管理單個貨幣。
  • 這種制度在1992年秋季崩潰，並於1999年被歐洲貨幣聯盟取代，該聯盟由11個成員國組成。

• 如果加拿大利率上升，來自英國的投資者將購買加元貨幣市場工具，直到加元升值達到與利率差額相等的程度。

• 預期的加元未來貶值足以將加拿大利率降至國際同等水平。
  • 如果加拿大利率高出5%，投資者將繼續投資，直到匯率下降5%（加元升值5%）。
  • 額外的5%利息收益足以抵消加元未來5%的貶值。
  • 升值使出口和進口競爭行業處於競爭劣勢。

4.6.4 貶值與貶值；升值與升值

• 在浮動匯率制度下，匯率
  • 貶值是指其相對於其他貨幣貶值
• 購買一單位本幣需要更少的外國貨幣
  • 升值是指其相對於其他貨幣升值
• 購買一單位本幣需要更多的外國貨幣。

• 在固定或可調整釘住制下，匯率由央行每天設定，但會定期調整
  • 如果央行貶值貨幣，相當於貨幣貶值或匯率上升
• 用本幣購買外幣的成本更高。
  • 如果央行升值貨幣，相當於貨幣升值或匯率下降
• 用本幣購買外幣的成本更低。

4.6.5 匯率的影響

貿易流量：歐元升值

軟體市場

• 在圖中，Deur 和 Seur 代表國內軟體供求。無貿易均衡點為 O，無出口。
• Deur +Japa 代表歐洲國內需求加上日本對歐洲軟體的需求。歐洲總產量為 Qa，其中 Qda 在歐洲消費，Xa 出口到日本。
• 如果歐元升值，歐洲軟體的外國價格將上漲
  • 日本需求將下降至 Japb
  • 出口將下降至 Xb
  • 價格將從 Pa 下降至 Pb。
  • 國內消費從 Qda 上升至 Qdb。
  • 出口下降至 Xb。

汽車市場

• 在圖中，Deur 和 Seur 代表國內汽車供求。無貿易均衡點為 O，無進口。
• Seur +Japa 代表歐洲國內汽車供應量加上日本供應量。歐洲總消費量為 Qa，其中 Qda 在歐洲生產，Ma 從日本進口。
• 如果歐元升值，購買所需日元需要支付更少的歐元。日本汽車的歐洲價格將下降
  • 供應曲線從 Seur +Japa 向外移動至 Seur +Jap b。
  • 國內汽車產量從 Qda 下降至 Qdb。
  • 日本汽車進口量上升至 Mb。

貿易流量：歐元貶值

軟體市場

• 在圖中，Deur 和 Seur 代表國內軟體供求。無貿易均衡點為 O，無出口。
• Deur +Japa 代表歐洲國內需求加上日本對歐洲軟體的需求。歐洲總產量為 Qa，其中 Qda 在歐洲消費，Xa 出口到日本。
• 如果歐元貶值，歐洲軟體的外國價格將下降
  • 日本需求將上升至 Japb
  • 出口將上升至 Xb
  • 價格將從 Pa 上升至 Pb。
  • 國內消費從 Qda 下降至 Qdb。
  • 出口增加至 Xb。

汽車市場

• 在圖中，Deur 和 Seur 代表國內汽車供求。無貿易均衡點為 O，無進口。
• Seur +Japa 代表歐洲國內汽車供應量加上日本供應量。歐洲總消費量為 Qa，其中 Qda 在歐洲生產，Ma 從日本進口。
• 如果歐元貶值，購買所需日元需要支付更多的歐元。日本汽車的歐洲價格將上漲
  • 供應曲線從 Seur +Japa 向內移動至 Seur +Jap b。
  • 國內汽車產量從 Qda 上升至 Qdb。
  • 日本汽車進口量下降至 Mb。

資本流動和利率變化

• 除了軟體之外，日本人可能還對投資歐洲感興趣。
  • 如果他們購買證券，他們會提供日元購買歐元來支付，導致需求曲線向外移動。
  • 這會導致資本流入歐洲，歐元升值。
• 如果歐洲人決定購買更多日本股票，他們會提供歐元（相當於歐元供應曲線向外移動）。
  • 這會導致資本流出歐洲，歐元貶值。

• 利率 (OCRR)：短期資本流動的一個主要原因是利率差異。
  • 如果日本的利率更高，擁有短期資金的歐洲人會在日本購買短期貨幣市場工具。當他們這樣做時，外匯匯率會下降，導致歐元貶值。
  • 為了阻止歐元貶值，央行可能會決定提高利率。

• 對匯率的投機也可能導致短期資本流動
  • 如果預計歐元會升值，日本投資者會在預期中購買歐洲貨幣市場工具。
  • 日元供應量的增加（相當於歐元需求的增加）將迫使匯率上升，並導致歐元升值。這是一個自我實現的預期例子。

• 投資回報率 (ROI)：長期資本流動與對盈利機會的預期關係更大，而不是與匯率的未來走勢關係更大。
  • 如果歐洲的投資回報率更高，那麼資金將從日本流入歐洲。
  • 如果由於多種原因，歐洲的回報率持續低於日本，那麼由於生產力增長速度較慢，歐元的價值將逐漸下降。
  • 如果兩國的投資回報率相同，但投資者預計歐元在未來會升值，這可能會導致更多長期投資。
• 這種情況不太可能發生，因為很難預測長期匯率走勢。投資者對投資回報率差異的敏感度更高。
• 如果預計未來匯率波動較大，投資者更有可能因擔心潛在損失而拒絕投資。

4.6.6 固定匯率與浮動匯率的優缺點

固定匯率制度

優勢

• 對於跨國公司來說，不同地區生產成本的不確定性尤為重要
  • 大多數公司已採用工廠之間靈活生產分配的制度。
  • 這會因不同國家之間匯率的波動而變得複雜。
  • 看起來生產成本最低的國家，如果貨幣價值發生重大變化，可能會成為成本最高的國家。
• 固定匯率可以創造更大的穩定性。實際上，每當我們進入浮動匯率時期，匯率波動較大，全球生產和貿易的散佈趨勢就會下降。
• 大多數較小的國家已經採用了一種制度，將他們的匯率與主要貨幣（如美元、歐元或日元）緊密掛鉤。這減少了跨國公司的風險，並促進了外國直接投資。
• 財政政策往往更有效
  • 如果政府正在彌補經濟衰退缺口，他們將透過借貸將總需求曲線向右移動
  • 為赤字融資所需的利率上升，刺激了資本流入，使資本賬戶走向盈餘。
  • 同時，總需求的上升增加了進口，使經常賬戶走向赤字。
  • 如果前者大於後者，整個國際收支將走向盈餘。
  • 為了阻止匯率下降（本幣升值），央行介入並用歐元從商業銀行購買外幣。
  • 這增加了貨幣供應量，並增加了總需求。

缺點

• 需要儲備來抵消短期波動。
  • 在金本位制下，人們發現儲備不足以進行調整。
  • 美元執行得相當好，直到它變得不穩定。

• 固定匯率制度無法適應長期趨勢。
  • 如果各國通貨膨脹率不同，或者由於增長率差異或技術突破等重大結構性變化導致某些商品和服務的供求發生根本性變化，那麼必須允許匯率發生變化。
  • 十年來，偏離舊均衡的趨勢相當大。

• 隨著時間的推移，均衡匯率偏離固定匯率，投資者試圖購買預期將被重新估值的貨幣並出售預期將被貶值的貨幣，投機活動越來越激烈。
  • 這更迅速地耗盡了外匯儲備，並迫使貨幣價值進行重大調整。
  • 這就是最終摧毀佈雷頓森林體系的原因。

• 由於其固定匯率的性質，可調整釘住制可能會對國內經濟產生不利影響，因為國內政策必須進行調整以維持外部均衡。
• 貨幣政策被削弱。如果存在衰退缺口，並且降低利率以使AD向外移動
  • 國內投資增加，總需求向外移動
  • 更高的利率導致資本外流，資本賬戶轉向赤字。
  • 與此同時，隨著總需求上升，進口增加，貿易平衡也轉向赤字。
  • 為了維持固定匯率，中央銀行購買本幣。歐元離開商業銀行進入中央銀行的官方儲備，減少貨幣供應量，抵消了最初的政策。

浮動或管理浮動匯率制度

優勢

• 最大的優勢是，實現外部均衡所需的調整隻間接影響國內經濟。
  • 在固定匯率制度下，如果貨幣面臨下行壓力，外匯儲備耗盡，就必須引發衰退以減少進口和增加出口。
  • 在浮動匯率制度下，貨幣面臨下行壓力會導致貶值，隨後進口下降，出口上升，而無需引發國內衰退。

• 貨幣政策往往更強勁
  • 如果政府想要消除通貨膨脹缺口，提高利率將導致AD向內移動，並導致資本流入。
  • 這將導致升值，出口下降，進口上升，導致AD進一步向內移動。

缺點

• 不同的政府試圖將其匯率設定在相互矛盾的水平上。
  • 如果中央銀行試圖強迫其觀點，就會在匯市造成混亂。

• 各國可能會進行競爭性貶值，以獲得競爭優勢。
  • 美國對日本施加了相當大的壓力，迫使其日元升值，以降低日本商品在美國的競爭力。
  • 這只是加速了日本將生產轉移到其他國家的計劃，以避免美國對日本製造商品的邊境爭端。

• 預計投機者將穩定匯率，使其接近其PPP正常匯率等值。
  • 事實上，投機者在預測方面似乎並不比其他人更好，並且出現了一些不穩定的投機行為。

• 匯率經常高於或低於其PPP正常匯率等值，這通常是由於利率政策和短期資本流動造成的。
  • 當出現超調時，由於激烈的競爭壓力，生產受到了干擾。

• 財政政策往往較弱。
  • 政府實行盈餘預算以消除通貨膨脹缺口
  • 隨著擠出效應減少，利率下降，資本外流
  • 貨幣貶值，出口上升，進口下降，推動AD向外移動。

4.6.7 單一貨幣/貨幣一體化的優缺點

單一貨幣

優勢

• 國家可以完全控制貨幣政策，有權改變利率和貨幣供應量，以適應經濟狀況。

缺點

• 由於對未來貨幣價值的不確定性，它會對貿易和外國直接投資產生抑制作用。
• 大多數較小的國家透過某種管理浮動機制將其貨幣與美元、日元或歐元等大型貨幣掛鉤。
  • 這帶來了穩定性的好處，而不限制其控制貨幣政策的能力。
  • 然而，調整貨幣政策的自由度可能會受到限制，因為需要調整利率以防止匯率波動。

貨幣一體化

• 貨幣一體化是指各國將其貨幣固定在彼此之間，但讓這組貨幣對所有其他貨幣浮動。這被稱為貨幣區。
  • 只有在所有成員同意貨幣存在根本性錯配的情況下，一個國家才能調整其貨幣政策。

• 在歐洲貨幣聯盟 (EMU) 內，對貨幣政策的控制權已移交給歐洲央行，這使得歐洲央行對各成員國的經濟產生了巨大影響。
  • 歐盟成員國已同意不相互徵收關稅。
  • 由於存在共同貨幣，他們無法透過改變匯率或利率來進行調整。

優勢

• 減少了在單一市場內處理許多獨立貨幣相關的成本和不確定性，以及由此產生的總體穩定性。

缺點

• 在經濟危機期間，各州無法將貨幣政策用作穩定工具。
• 丹麥、瑞典和英國一直處於該集團之外，這是一個主要的不確定性來源。
• 最近的問題是如何將歐盟的新成員納入其中。這可能會導致一個核心國家集團在經濟和金融上完全一體化，周圍環繞著不同程度一體化的各種國家集團。

4.6.8 購買力平價理論

• 在浮動匯率制度下，主要影響因素之一是購買力平價（正常匯率應該等於什麼）。
  • 如果一籃子代表性商品在英國價值12英鎊，但在加拿大價值20加元，那麼英鎊的加拿大PPP等於
• 20加元/12英鎊 = 1.67
  • 將英鎊等值轉換為加元等於
• 12英鎊 * 1.67 = 20加元。

• PPP匯率根據兩國物價水平的相對變化進行調整。如果加元商品籃子的價格上漲到25加元，那麼PPP（正常匯率等值）將上升到
  • 25加元/12英鎊 = 2.08。
  • 這類似於匯率上漲或加元貶值。

• 因此，PPP（正常匯率等值）使兩國商品的相對價格在以相同貨幣計量時保持不變。
  • 只要匯率保持等於PPP匯率，兩國生產商的競爭地位就不會發生變化。
  • 短期內，PPP的偏差可能很大，但長期內匯率往往趨向於PPP。
  • 在浮動匯率制度下，假設由於投機者可以計算PPP，他們會努力使匯率等同於其PPP。
• 經驗表明，投機者往往會高估或低估正確的PPP。
• 造成這種情況的主要原因之一是利率對短期資本流動的影響。