貨幣經濟學/貨幣政策目標

概述：貨幣政策的目標

貨幣政策是指中央銀行在其經濟環境中的行為方式。中央銀行是一個國家（或在歐洲央行的例子中，是一個超國家）機構。大多數情況下，主要目標是維持價格穩定。另一個常見目標是支援經濟，如果它不會在風險程度上抑制實現價格穩定。本章探討了由於通貨膨脹（價格上漲）而產生的不同成本，以及為什麼將通貨膨脹維持在適度水平，以分別維持價格穩定是有意義的。

貨幣政策受制於所謂的“任務”。它是中央銀行目標及其工具的定義。它是基本上兩個方面的先決條件：經濟效率和中央銀行的問責制。經濟效率是因為經濟主體瞭解中央銀行。他們知道它的目標及其實現這些目標的手段。雖然他們不知道中央銀行在任何特定情況下將如何行事，但它將為對可能發生的事情的合理預測提供基礎（例如，因為人們確信中央銀行將始終在價格穩定的背景下做出決定，他們很可能儲蓄）。另一方面是問責制：唯一可以追究中央銀行責任的方式是任務，中央銀行需要遵守的準則。中央銀行所做的事情是好是壞，只能透過將既定的目標與中央銀行所取得的成果進行比較來確定。

為了規劃貨幣政策並衡量其成功，使用了考慮通貨膨脹率和經濟產出的目標函式

$f(\pi ^{*},Y^{*})={\frac {1}{2}}[(\pi _{t+1}-\pi ^{*})^{2}+\lambda (Y_{t+1}-Y^{*})^{2}]$

π* 表示目標通貨膨脹率， $\pi _{t+1}$ 表示一年內實現的通貨膨脹率。貨幣政策的影響是時間滯後的，實際影響是在後期感受到的，這就是為什麼一年內的通貨膨脹率很重要。同理， $Y_{t+1}$ 表示一年內的經濟產出，而 Y* 表示目標經濟產出。兩者的差值被平方以獲得正值。這確保了向下偏差和向上偏差之間沒有解釋差異，兩者都不希望出現。為了簡單起見，1/2 被寫在公式前面，因為它簡化了第一個數學導數。λ 有特殊的含義：如果它等於 0，則經濟產出對貨幣政策沒有影響，但如果它大於 0，則經濟產出很重要。λ 的值描述了經濟產出相對於通貨膨脹率的重要性。兩種情況可以如下區分

λ = 0：嚴格通貨膨脹目標制

λ > 0：靈活通貨膨脹目標制

中央銀行的任務是找到 π* 和 Y* 的值，為經濟創造穩定性。經驗證據表明，通貨膨脹率應該在 0% 到 3% 之間。Y* 的目標值應該等於經濟的自然產出水平 $Y^{n}$ 。由於低通貨膨脹率在大多數情況下應該是首要任務，因此 λ 的值很小，這使得經濟產出具有輕微的重要性，但並不超過通貨膨脹率的重要性。

理論基礎

M 的增加使 AD 向右移動，產出 Y 增加（從 A 到 B），但在長期內，只有價格會受到影響（從 B 到 C）。

$Y^{*}=Y^{n}$ 的理論基礎是，在長期內，經濟將實現均衡，處於均衡狀態的經濟產出被稱為自然產出水平。貨幣無法影響自然產出水平，因為從長期來看，貨幣供應量的變化只會導致相應的價格變化。這就是所謂的貨幣中性：價格會調整以適應流通中的貨幣量。另一個重要概念是貨幣超中性：貨幣供應量的增長率不會影響經濟產出。因此，持續的經濟增長本身不是貨幣政策的目標，但由於貨幣政策在短期內對實際變數有影響，因此圍繞自然產出水平進行穩定。

中央銀行需要為 π* 提供目標，因為通貨膨脹是一種貨幣現象：不存在自然通貨膨脹水平，但通貨膨脹取決於貨幣供應量，而中央銀行控制著貨幣供應量。因此，通貨膨脹是中央銀行行為方式的結果，因此中央銀行需要給出目標值。

通貨膨脹的成本：預期通貨膨脹

即使每個人都知道通貨膨脹即將到來，即使每個人都知道通貨膨脹率，它也會導致經濟成本。在後續部分中將探討成本是如何造成的。

流動性偏好和貨幣的效用

通貨膨脹成本之一是由於個人流動性偏好與貨幣效用有關。如果個人持有現金，那麼他們將失去可以從該貨幣中獲得的利息。賺取的的名義利率 i 包含兩者，實際利率 r 和額外的 π，用於補償通貨膨脹，即購買力的損失。

$i\approx r+\pi$

由於π的增加，名義利率i也會隨之增加（費雪效應）。這反過來又會增加持有現金的機會成本。因此，更高的通貨膨脹導致更高的機會成本。

為了規避這些成本，人們放棄持有現金，從而降低了貨幣作為交易媒介的效用。如果人們預期到通貨膨脹，這意味著i的值更高，那麼他們將自動減少持有的現金量。

在右邊的圖表中，效用由圖形下面的面積表示。i越低，面積越大。當i = r時，兩個面積的總和，即橙色面積和紅色面積，表示流動性偏好的總效用。隨著i的降低，該面積會變大，因為使用者成本降低，人們更傾向於持有現金而不是存入銀行。結果，流通中的現金更多，貨幣越來越多的作為交易媒介。圖表還顯示了理論上最佳的通貨膨脹率

$i=0$

$r+\pi =0$

$r=-\pi$

當i等於0時，貨幣的效用最高。i等於pi + r，r始終需要為正，因為否則人們不會存入任何資金。因此，π必須為負。結論：理論上的最佳通貨膨脹率是通貨緊縮。

總結一下：預期的通貨膨脹會導致人們將資金存入銀行而不是持有現金。透過存入資金，人們的目標是賺取i的利息，以彌補預期的通貨膨脹。人們會這樣做是因為，在預期通貨膨脹的情況下，不存入資金會導致等於i的成本。人們得不到他們原本可以賺取的實際利率r，也無法獲得π，即通貨膨脹的補償。貨幣對個人的效用隨著持有現金以進行交易的使用者成本的增加而降低。

選單成本

選單成本論點的出發點是貨幣作為計量單位的功能。選單成本一詞源於餐館選單的比喻。通貨膨脹將使頻繁印重新整理的選單變得必要，從而導致額外成本。

然而，選單成本一詞不僅指選單，還指所有因定期價格調整而導致額外成本的其他事項。這包括新的工資談判、機器調整、以及印重新整理鈔票等。通貨膨脹越高，價格調整的固定成本就越高。在極端情況下，如果通貨膨脹過高，貨幣可能會失去作為計量單位的功能。

理論上，指數化可以用作抵消選單成本的措施，但實際上它無效，因為並非所有價格都將與價格指數掛鉤。要麼是因為人們沒有做到這一點，要麼是因為在所有人都做到這一點之前，貨幣改革就已經完成了。

稅級爬升和奧利維拉-坦濟效應

稅級爬升一詞描述了由於通貨膨脹而發生的稅收現象。由於通貨膨脹，名義工資上漲，人們進入更高的稅級。這會導致間接成本，因為儘管名義工資上漲，但就實際工資而言，沒有任何變化。總體價格水平的上升抵消了名義工資的上升，但由於稅級沒有按通貨膨脹進行調整，人們將不得不繳納更多稅款，儘管他們的實際購買力沒有改變。

關於稅收，奧利維拉-坦濟效應描述了由於確定稅收與最終繳納稅款之間存在延遲而導致的稅收收入貶值。如果去年某個事物的稅收為100美元，而到目前為止的通貨膨脹率為10%，那麼政府的實際收入將是90美元而不是100美元。

通貨膨脹成本：通貨膨脹的不確定性

風險溢價

在貨幣發展不確定時期，資本供應者通常會將其想要收取的利息加上風險溢價。風險溢價旨在彌補可能發生的通貨膨脹發展，這些發展可能會損害資本供應者。這使得信貸成本更高，反過來，信貸需求更少。由於風險溢價，信貸價格從未處於自然均衡狀態，因此市場效率降低。

通貨膨脹的波動性

經驗證據表明，通貨膨脹率與通貨膨脹的波動性之間存在關係：通貨膨脹率平均水平越高，其波動性就越高。例如：如果國家A的平均通貨膨脹率約為3%，那麼有時通貨膨脹率可能傾向於1%甚至0%，有時可能略高，例如5%。但是，國家A幾乎不可能出現10%或20%的通貨膨脹率。與國家A相比，國家B的平均通貨膨脹率為30%。當通貨膨脹達到如此高的水平時，通貨膨脹不可能總是圍繞30%上下波動，例如28%或33%。相反，方差要高得多，國家B可能會有5%或60%的通貨膨脹率。

對這種現象的一種可能的解釋是政府幹預。政府是否決定採取措施應對通貨膨脹，可能會顯著影響人們對通貨膨脹的預期。如果政府決定採取措施，其成功與否將決定通貨膨脹率是否下降，或者情況是否會更加惡化。因此，結果可能會有很大差異，並導致如此大的波動性。

債權人和債務人之間的再分配

這裡要提到的最後一個成本是財富可能重新分配的風險。由於通貨膨脹，債權人處於不利地位，因為其應收款的實際價值下降。反之，債務人則處於有利地位，因為通貨膨脹降低了債務的實際價值。通貨膨脹率越高，重新分配的影響就越顯著。在惡性通貨膨脹的情況下，可能會導致債權人損失所有資產，因為他們的應收款需要用貨幣單位支付。相反，如果債務人用這筆錢購買不受通貨膨脹影響的資產，則稱為財富重新分配。風險溢價（見上文）反映了債權人對這種損失的不確定性。

總結與結論

本章考察了通貨膨脹（無論是預期還是意外）的成本。應該清楚的是，通貨膨脹會導致高昂的成本，保持溫和的通貨膨脹符合人民的最佳利益。因此，維持價格穩定是貨幣政策和央行的首要目標。如果通貨膨脹在其他情況下相當穩定的經濟中出現一次，那不是那麼糟糕，但如果發生兩次，人們可能會失去信心，政府可能會失去信譽。值得在此指出的是，貨幣體系建立在信任的基礎上，如果人們失去這種信任，如果他們對通貨膨脹的預期不好，會導致經濟遭受嚴重損害。

經濟產出也發揮著作用。在短期內，貨幣政策可以影響產出，這就是為什麼央行通常實行靈活的通貨膨脹目標而不是嚴格的通貨膨脹目標。只要不迫使央行偏離其價格穩定目標，願意做出妥協，因為一個僅僅假裝對價格穩定感興趣的央行是不可信的。不信任會導致糟糕的預期，這些預期可能會對經濟產生嚴重影響。