在本節結束後，您將能夠

描述資金及其與利潤的關係
討論借款、債券和公司股票的目的和過程
解釋企業如何選擇資金來源

企業經常做出涉及在現在花費資金並期望在未來獲得利潤的決策。例如，一家企業購買一臺使用壽命為 10 年的機器，或建造一座使用壽命為 30 年的新工廠，或啟動一個研發專案。企業可以透過四種主要方式籌集其為這些專案支付所需的資金：（1）來自早期投資者；（2）透過再投資利潤；（3）透過銀行或債券借款；以及（4）通過出售股票。當企業主選擇資金來源時，他們也會選擇如何支付這些來源。

早期資金

剛剛起步的企業通常會有一個想法或一個要出售的產品或服務的原型，但很少有客戶，甚至完全沒有客戶，因此沒有盈利。當涉及到籌集資金時，這些企業面臨著一個難題：一個尚未證明任何盈利能力的企業如何向財務投資者支付回報率？

對於許多小型企業來說，最初的資金來源是企業主。例如，決定開一家餐廳或加油站的人可能會透過動用自己的銀行賬戶或借錢（可能使用房屋作為抵押）來支付啟動成本。或者，許多城市都有一個由富裕個人組成的網路，被稱為“天使投資人”，他們會在發展早期階段將自己的資金投入小型新公司，以換取擁有公司的一部分股份。

風險投資公司對規模仍然相對較小但具有大幅增長的潛力的新公司進行財務投資。這些公司從各種個人或機構投資者那裡籌集資金，包括銀行、大學捐贈基金等機構、持有財務儲備的保險公司和公司養老基金。風險投資公司不僅僅為小型初創企業提供資金，他們還提供有關潛在產品、客戶和關鍵員工的建議。通常，風險投資基金投資於多個公司，然後基金中的投資者根據基金整體的表現獲得回報。

風險投資的投資額逐年波動很大：例如，根據美國風險投資協會的統計，風險投資公司在 2014 年投資了超過 483 億美元。所有早期投資者都認識到，大多數小型初創企業永遠無法大紅大紫；事實上，其中許多企業將在幾個月或幾年內倒閉。他們還知道，參與 Netflix 或亞馬遜等少數大型成功的企業，可以彌補許多失敗。因此，早期投資者願意承擔巨大風險，以便能夠從他們的投資中獲得可觀的回報。

利潤作為資金來源

如果企業盈利（收入大於成本），他們可以選擇將部分利潤再投資於裝置、設施和研發。對於許多成熟公司來說，再投資自己的利潤是主要的資金來源之一。剛起步的公司可能擁有許多有吸引力的投資機會，但當前的利潤卻很少。即使是大型企業也可能經歷一兩年利潤微薄甚至虧損的情況，但除非企業能找到一個穩定可靠的資金來源，以便在困難時期繼續進行實際投資，否則企業可能無法生存到更好的時期。企業經常需要找到除了利潤以外的資金來源。

借款：銀行和債券

當企業至少有盈利或至少有大量收入的記錄時，企業可以做出可信的承諾支付利息，因此企業可以借錢。企業有兩種主要的借款方式：銀行和債券。

企業銀行貸款的工作方式與個人購買汽車或房屋的貸款類似。企業借入一定金額的資金，然後承諾在預定的時間內償還，包括一定的利息率。如果企業未能按時償還貸款，銀行（或銀行）通常可以將企業告上法庭，並要求其出售其建築物或裝置來償還貸款。

另一種資金來源是債券。債券是一種金融合同：借款人同意償還借入的金額，並在未來的一段時間內支付一定的利息。公司債券由公司發行，但債券也由各級政府發行。例如，市政債券由城市發行，州債券由美國各州發行，國債由美國財政部透過美國財政部發行。債券規定了將要借入的金額、將要支付的利息率和償還的時間。

例如，一家大型公司可能會發行 1000 萬美元的債券；該公司承諾以每年 8% 的年利率支付利息，即每年 80 萬美元，然後在 10 年後償還最初借入的 1000 萬美元。當一家公司發行債券時，借入的總額會被分成若干份。一家公司希望透過發行債券借入 5000 萬美元，實際上可能發行 10,000 張面值為 5,000 美元的債券。這樣，單個投資者實際上可以向公司貸款 5,000 美元，或者該金額的任何倍數。任何擁有債券並收到利息支付的人被稱為債券持有人。如果一家公司發行債券但未能支付承諾的利息，債券持有人可以將該公司告上法庭並要求其支付，即使該公司需要通過出售建築物或裝置來籌集資金。但是，不能保證公司將擁有足夠的資產來償還債券。債券持有人可能只收回他們借給公司的一小部分資金。

銀行借款比發行債券更定製化，因此它通常更適合相對較小的企業。銀行可以非常瞭解企業——這通常是因為銀行可以透過檢視存款和取款非常準確地監控銷售和支出。相對較大且知名度高的企業通常會發行債券。它們使用債券來籌集為投資支付的新資金，或籌集資金來償還舊債券，或收購其他企業。但是，銀行通常用於相對較小的貸款而債券用於較大的貸款，這並不是一個鐵律：有時銀行集團會提供大額貸款，而有時相對較小且知名度較低的企業會發行債券。

公司股票和上市公司

公司是指“註冊成立”的企業——即由股東擁有，股東對公司債務承擔有限責任，但分享公司的利潤（和虧損）。公司可以是私營公司或上市公司，也可能擁有在公開市場交易的股票，也可能沒有。它們可以通過出售股票或發行債券來籌集資金以資助其運營或新的投資。

購買股票的人成為公司的所有者，即股東。股票代表公司所有權；也就是說，擁有公司 100% 股票的人，按定義，擁有整個公司。公司的股票被分成股份。像 IBM、AT&T、福特、通用電氣、微軟、默克和埃克森美孚這樣的公司巨頭都有數百萬股股票。在大多數大型知名公司中，沒有個人擁有多數股權。相反，大量的股東——即使是持有數千股的股東——每個人只擁有公司整體所有權的一小部分。

當一家公司由大量的股東擁有時，有三個問題需要問：

公司如何以及何時從股票銷售中獲得資金？

公司在出售股票時承諾支付的回報率是多少？

由大量股東擁有的公司是誰做決定？

首先，公司只有在公司將自己的股票出售給公眾（公眾包括個人、共同基金、保險公司和養老基金）時，才能從股票銷售中獲得資金。公司首次向公眾出售股票稱為首次公開募股（IPO）。IPO 重要的原因有兩個。首先，IPO 以及此後發行的任何股票，如作為庫存股票（公司保留在其自有金庫中的股票）或後來作為二級發行發行的新的股票，都為償還早期投資者（如天使投資者和風險投資公司）提供了資金。風險投資公司可能擁有該公司 40% 的股份。當公司出售股票時，風險投資公司將該公司的一部分所有權出售給公眾。IPO 重要的第二個原因是，它為已建立的公司提供了用於其運營大幅擴張的資金。

然而，在大多數情況下，當公司股票被買賣時，公司根本不會獲得任何財務回報。如果您購買了通用汽車的股票，您幾乎肯定是從當前擁有這些股票的人那裡購買的，通用汽車不會收到您的任何錢。這種模式似乎並不特別奇怪。畢竟，如果你買房子，現任房主會得到你的錢，而不是房子的最初建造者。同樣，當你購買股票時，你是在從現有所有者那裡購買公司的一小部分所有權——而最初發行股票的公司並不參與這項交易。

其次，當公司決定發行股票時，它必須認識到投資者將期望獲得回報。這種回報可以採取兩種形式。公司可以向其股東支付直接款項，稱為股利。或者，金融投資者可能會以 45 美元的價格購買沃爾瑪的一股股票，然後以 60 美元的價格將其出售給其他人，從而獲得 15 美元的收益。股票（或任何資產）在購買和出售之間的價值增長稱為資本收益。

第三：誰決定公司何時發行股票，支付股利或再投資利潤？要了解這些問題的答案，將公司分為兩類是有用的：私人公司和上市公司。

私營公司由每天運營它的人擁有。私營公司可以由個人運營，在這種情況下稱為獨資企業，也可以由集體運營，在這種情況下稱為合夥企業。私營公司也可以是公司，但沒有公開發行的股票。由一人經營的小型律師事務所，即使僱用了一些其他律師，也屬於獨資企業。較大的律師事務所可能是由其合夥人共同擁有的。大多數私營公司規模相對較小，但也有一些大型私營公司，年銷售額達數百億美元，沒有公開發行的股票，例如農產品經銷商嘉吉、瑪氏糖果公司和貝克特工程和建築公司。

當公司決定出售股票時，這些股票可以被金融投資者買賣，這種公司被稱為上市公司。股東擁有上市公司。由於股東是一個非常廣泛的群體，通常由數千甚至數百萬投資者組成，因此股東會選舉一個董事會，董事會反過來聘用高管來負責公司的日常運營。股東擁有的股票越多，該股東有權為公司的董事會投票的次數就越多。

理論上，董事會有助於確保公司在真正所有者——股東的利益中運營。然而，負責運營公司的最高管理層在選擇董事會候選人方面擁有強烈的發言權。畢竟，很少有股東有足夠的知識或有足夠的個人動機來花費精力和金錢提名董事會的其他成員。

企業如何選擇資金來源

企業籌集資金的方式存在明顯的規律。這些規律可以用資訊不對稱來解釋，正如在 [/contents/b7fa3002-fb84-4251-85f0-83ec686abc19%405 資訊、風險和保險] 中討論的那樣，資訊不對稱是指市場上的買方和賣方都沒有完全平等的資訊。實際上經營公司的人幾乎總是比提供資金的外部投資者更瞭解公司未來是否可能盈利。

任何年輕的初創公司都是風險；事實上，一些初創公司只不過是紙上的想法。公司的創始人在公司是否可能取得成功方面，以及他們願意付出多少努力方面，比任何人都擁有更好的資訊。當創始人在公司中投入自己的資金時，他們表明了對公司前景的信心。在這一早期階段，天使投資者和風險投資家試圖至少部分地克服資訊不對稱，方法是親自了解管理層及其商業計劃，並向他們提供建議。

準確的資訊有時不可用，因為公司治理（經濟學家對旨在監督高管的機構的名稱）失敗了，正如以下關於雷曼兄弟的澄清說明所示。

公司治理的缺失如何導致雷曼兄弟的破產？

2008 年，雷曼兄弟是美國第四大投資銀行，擁有 25,000 名員工。該公司已經經營了 164 年。2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟申請了第 11 章破產保護。雷曼兄弟破產的原因有很多。一個明顯的失敗領域是董事會缺乏監督，導致管理層承擔過度的風險。根據蒂姆·蓋特納 2010 年 4 月 10 日向國會作證的說法，監督失敗的一部分原因可以歸咎於執行薪酬委員會對短期收益的重視，而沒有充分考慮風險。此外，根據法院審查員的報告，雷曼兄弟董事會對雷曼兄弟運營細節的關注度過低，並且缺乏金融服務經驗。

由股東選舉的董事會應該是公司治理和監督高管的第一道防線。公司治理的第二個機構是聘請的審計公司，負責審查公司的財務記錄並證明一切看起來合理。公司治理的第三個機構是外部投資者，尤其是大型股東，例如那些投資大型共同基金或養老基金的股東。在雷曼兄弟的案例中，公司治理未能向投資者提供有關公司運營的準確財務資訊。

當一家公司至少在一定程度上建立起來，其戰略似乎有可能在不久的將來產生利潤時，在個人層面上了解管理層及其商業計劃變得不那麼重要，因為有關公司產品、收入、成本和利潤的資訊已變得更加廣泛。因此，其他不認識管理層的外部投資者（如債券持有人和股東）更願意向該公司提供資金。

此時，公司經常必須選擇如何獲得資金。它可以選擇從銀行借款、發行債券或發行股票。從銀行借款或發行債券的主要缺點是，公司承諾按計劃支付利息，無論其收入是否充足。借款的主要優勢是，公司可以保持對運營的控制權，並且不受股東的約束。發行股票意味著將公司的所有權出售給公眾，並對董事會和股東負責。

發行股票的好處是，小型成長型公司提高了其在金融市場中的知名度，並且可以獲得大量資金用於擴張，而不必擔心償還這筆錢。如果公司成功且盈利，董事會將需要決定股利支付額或如何將利潤再投資以進一步發展公司。發行和放置股票是昂貴的，需要投資銀行家和律師的專業知識，並且需要遵守向股東和政府機構（如聯邦證券交易委員會）的報告要求。

關鍵概念和總結

公司可以透過多種方式籌集早期資金：來自其所有者或管理層的個人儲蓄，或信用卡，以及來自天使投資者和風險投資公司等私人投資者。

債券是一種金融契約，借款人透過該契約同意償還借款的金額。債券規定了將要借款的金額、根據債券發行時的利率隨著時間推移將要償還的金額以及償還時間。公司債券由公司發行；市政債券由城市發行；州債券由美國各州發行；國庫債券由美國財政部透過美國財政部發行。

股票代表公司所有權。公司的股票被分成股份。當公司向公眾出售股票時，它會收到資金。公司首次向公眾出售股票稱為首次公開募股 (IPO)。然而，當一個股東將公司股票出售給另一個投資者時，公司不會收到任何資金。股票的回報率以兩種形式獲得：股利和資本收益。

私營公司通常由每天運營它的人擁有，儘管它可以由聘用的管理人員運營。由個人擁有和經營的私營公司稱為獨資企業，而由集體擁有和經營的公司稱為合夥企業。當公司決定出售可以由金融投資者買賣的股票時，該公司由其股東擁有——股東反過來選舉董事會僱用日常管理層——並被稱為上市公司。公司治理是經濟學家對旨在監督高管的機構的名稱，但它並不總是有效。

自測題

回答以下三個關於公司早期融資的問題

為什麼非常小的公司傾向於從私人投資者那裡籌集資金，而不是透過首次公開募股（IPO）？

為什麼小型、年輕的公司通常更喜歡 IPO 而不是從銀行借款或發行債券？

誰對小型企業是否可能盈利有更好的資訊，是風險投資家還是潛在的債券持有人？為什麼？

小型公司的管理層可能更願意立即進行 IPO，但直到他們將公司發展起來，大多數人都會因風險而願意支付非常高的股票價格。
一家小型公司可能盈利很少或沒有盈利，其所有者希望將收益再投資於公司的未來發展。如果這家公司發行債券或借款，它有義務支付利息，這會吞噬公司的現金。如果公司發行股票，它沒有義務向任何人支付款項（儘管它可以選擇支付股利）。
風險投資家是私人投資者，他們可以密切關注公司的管理和戰略，從而減少關於公司管理是否良好的資訊不完整問題。風險投資家通常擁有公司的大部分股份，並且擁有比普通股東更多更好的資訊。

從公司的角度來看，債券與銀行貸款有什麼相似之處？有什麼區別？

從公司的角度來看，債券與銀行貸款非常相似。兩者都是借錢的方式。兩者都需要支付利息。主要區別在於誰必須被說服借錢：銀行貸款需要說服銀行，而發行債券需要說服許多獨立的債券持有人。由於銀行通常對公司有很多瞭解（尤其是在公司在該銀行開戶的情況下），因此銀行貸款在資訊不完整可能成為問題的地方更為常見。

複習問題

初創公司籌集資金最常見的途徑是什麼？

為什麼公司不能只使用自己的利潤作為資金，而不需要外部投資者？

為什麼銀行更願意向信譽良好的公司放貸？

什麼是債券？

股票代表什麼？

公司什麼時候會從出售公司股票中獲得資金，什麼時候不會？

什麼是股利？

什麼是資本收益？

私人公司和上市公司有什麼區別？

擁有公司的股東如何選擇公司實際的管理人員？

批判性思維問題

如果你擁有一家已經有一定規模的小型企業，但你需要大量的資金來進行重大擴張，你更願意透過借款還是發行股票來籌集資金？解釋你的選擇。

解釋一下公司如何在安全措施失效的情況下失敗。

問題

暗房百葉窗公司有 100,000 股流通股。公司的投資者擁有以下數量的股票：投資者 1 擁有 20,000 股；投資者 2 擁有 18,000 股；投資者 3 擁有 15,000 股；投資者 4 擁有 10,000 股；投資者 5 擁有 7,000 股；投資者 6 到 11 各擁有 5,000 股。至少需要多少投資者投票才能改變公司的最高管理層？如果投資者 1 和 2 同意一起投票，他們能否確定自己總能按照自己的意願管理公司？

參考文獻

美國國家風險投資協會。“最近的統計資料和研究”。http://www.nvca.org/index.php?option=com_content&view=article&id=344&Itemid=103Update。

房利美。2015 年。“房利美更新：2015 年 3 月”。2015 年 4 月 13 日訪問。http://www.freddiemac.com/investors/pdffiles/investor-presentation.pdf。

福默，詹姆斯·D。“你的小企業應該上市嗎？考慮成為上市公司的利弊。” 美國小型企業管理局：社群部落格（部落格）。出版日期 2010 年 3 月 23 日。http://www.sba.gov/community/blogs/community-blogs/business-law-advisor/should-your-small-business-go-public-consider-0。

詞彙表

債券: 一種金融合同，透過該合同，借款人（如公司、城市或州，或聯邦政府）同意償還借款金額以及未來一段時間內的利息率。

債券持有人: 擁有債券並獲得利息支付的人。

資本收益: 從購買資產（如股票或房屋）並以更高價格出售獲得的財務收益。

公司債券: 由希望借款的公司發行的債券。

公司治理: 經濟學家用來指代旨在監管由股東擁有的公司的最高管理人員的制度的名稱。

公司: 由股東擁有的企業，股東對公司的債務承擔有限責任，但可以分享公司利潤；公司可以是私有的或公開的，可以有也可以沒有公開交易的股票。

股利: 公司直接支付給股東的款項。

首次公開募股 (IPO): 公司首次向外部投資者出售股票。

市政債券: 由希望借款的城市發行的債券。

合夥制: 由一群人而不是個人經營的公司。

私人公司: 由日常運營公司的人員擁有的公司。

上市公司: 向公眾出售股票的公司，這些股票可以由投資者買賣。

股東: 至少擁有部分公司股票的人。

股票: 公司股票，分成單個部分。

獨資企業: 由個人而不是一群人經營的公司。

股票: 對特定公司部分所有權的索償權。

國債: 由美國財政部透過美國財政部發行的債券。

風險投資: 對規模仍然相對較小但有潛力大幅增長的新公司的財務投資。