專業主義/伯納德·麥道夫的龐氏騙局

當伯納德·麥道夫的資產管理業務在2008年12月被揭露為龐氏騙局時，他的客戶一夜之間損失了超過500億美元的存款。麥道夫的運作被廣泛認為是有史以來最大的龐氏騙局。

在這些型別的頭條事件之後不可避免的報道和分析中，人們往往會關注犯罪者的獨特惡劣行為。像麥道夫這樣的人最終會被描繪成電影中的超級反派原型：具有非凡能力和智慧的人，不受任何道德準則約束。

然而，這種對事件的看法讓我們戛然而止。如果我們對這些型別的事件的理解只教會了我們“聰明的壞人會傷害你”，那麼我們就沒有任何實際價值的收穫。如果我們希望從麥道夫這樣的案例中吸取概括性的教訓，我們必須願意用更廣闊的視角來審視事件，不僅要審查那些惡意行事的人，還要審查那些沒有采取行動的人。

伯納德·麥道夫

伯納德·麥道夫是伯納德·L·麥道夫投資證券公司的創始人兼執行主席。麥道夫投資證券公司主要是一家“做市商” - 一家透過促進各種證券交易獲利的公司。當醜聞爆發時，他們是第六大做市商。他們非常有創新精神，率先在做市中使用計算機系統，創造了最終催生納斯達克的技術。

他們還擁有一個金融諮詢和資產管理的二級業務。公司的這一部分最終被曝光為一個巨大的欺詐行為。

龐氏騙局

麥道夫的資產管理業務聲稱它使用高度保密的交易策略投資客戶資產。實際上，它實際上是作為龐氏騙局在運營 - 沒有投資任何資金，所有投資者支付都來自新老投資者的存款。

龐氏騙局通常透過提供遠高於市場平均水平的回報率來吸引投資者。麥道夫的基金更加微妙 - 它沒有提供高得離譜的回報，只是在所有市場條件下都提供了強勁的穩定回報。

在整個 80 年代和 90 年代，麥道夫基金無懈可擊的一致性在投資界贏得了聲譽。慈善機構和富人熱切地將他們的資金託付給麥道夫，他現在已經成為“金融奇才”。

騙局的瓦解

2008 年 12 月 9 日，麥道夫向他的成年兒子承認，整個資產管理業務都是龐氏騙局，並且已經沒有錢了。

當時，該基金對其投資者有超過 680 億美元的債務。然而，它只有不到 2 億美元的可用現金來滿足提款。

根據律師的建議，兒子們將他們的父親交給了聯邦調查局。伯納德·麥道夫於 2008 年 12 月 11 日被捕，目前正在聯邦監獄服刑 150 年。

麥道夫被捕時，投資者幾乎損失了所有資產。這對紐約的猶太社群影響尤其嚴重，因為麥道夫曾為該市的許多猶太組織和富人提供投資服務。

美國證交會

美國證券交易委員會 (SEC) 的三個目標是：促進資本形成，維護公平高效的市場，以及保護投資者。 麥道夫龐氏騙局的崩盤是美國證交會歷史上最大、最引人注目的失敗之一，導致該組織在如何識別和處理投資管理欺詐方面發生了翻天覆地的變化。

哈里·馬科波洛斯

早在 1999 年，當投資公司的一位投資組合經理哈里·馬科波洛斯被要求複製麥道夫聲稱使用分割式認股權證策略實現的強勁回報時，對麥道夫投資策略的調查就開始了。在幾個小時內，馬科波洛斯就斷定麥道夫不可能透過完全合法的手段獲得他的回報。馬科波洛斯繼續構建他針對麥道夫的案件，直到他編制了一份正式投訴，並在 2000 年春季將其提交給了美國證交會波士頓辦事處。這份報告沒有得到美國證交會的行動，因此馬科波洛斯在 2001 年提交了更詳細的投訴。這份報告也被忽視了。

“	世界上最大的對沖基金是一個騙局。	”
—— 哈里·馬科波洛斯

在對麥道夫投資證券公司 LLC 的調查中，馬科波洛斯發現該基金正在接受外國資金，他將其解釋為與美國以外的犯罪組織有關。儘管他開始擔心繼續試圖揭露欺詐行為會危及自己的生命， 但馬科波洛斯在 2005 年製作了最後一份報告，其中他指出了 29 個不同的危險訊號，這些訊號應該引起人們對麥道夫基金的懷疑。這份名為“世界上最大的對沖基金是一個騙局”的報告包括關於資訊敏感性的前言以及如果該計劃確實被證明是欺詐性的，那麼該計劃將對金融行業產生的影響的摘要。

監管失敗

美國證交會未能採取行動有兩個主要因素。首先，該組織的結構意味著馬科波洛斯最初向其報告麥道夫投資資料存在差異的波士頓辦事處沒有權力在紐約採取行動。波士頓辦事處只能鼓勵紐約辦事處啟動調查，但由於兩個辦事處之間的關係不佳，調查工作受到了阻礙。此外，美國證交會的許多員工都是律師，沒有受過訓練，不瞭解他們所監控的金融機構背後的數字，因此在欺詐發生時沒有做好識別欺詐的準備。

其次，美國證交會內部的一名舉報人聲稱，紐約美國證交會辦事處存在一項非正式政策，即避免處理涉及投資管理欺詐的案件。舉報人注意到，此類案件很少進行正式調查，因此她向一位主管質問了這個問題，但只收到了這樣的回覆：“我們這個小組不處理投資管理案件。” 美國證交會可利用的資源有限，再加上投資經理數量眾多，可能導致了這種政策，儘管馬科波洛斯的堅持以及揭露龐氏騙局的容易程度應該鼓勵監管機構在存在充分證據的情況下做出例外處理。

即使面對來自外部來源的多次警告，美國證交會也未能採取適當的措施來監管它有權監管的公共領域的一部分。這種疏忽助長了麥道夫的欺詐行為，如果美國證交會採取了處理如此龐大的投資基金時應有的謹慎標準，這種欺詐行為將不可能發生。

投資者

從麥道夫醜聞爆發的那一刻起，許多投資其基金的群體就被貼上了“受害者”的標籤。然而，事態的真相併非如此簡單。投資麥道夫基金的並非普通或無知投資者。麥道夫的大多數客戶都是銀行、對沖基金、非常富有的人士或慈善基金會。這些都是足夠精明的群體，他們本應該對麥道夫的回報產生極大的懷疑。

麥道夫的投資者表現出兩種奇怪的行為，這對見多識廣且受過良好教育的投資者來說是不可理解的。首先，他們拒絕調查他們收到的可疑高回報。其次，許多投資者沒有將資金分散投資，而只投資麥道夫的基金，這違反了投資的基本原則之一。

蓄意欺騙

由於麥道夫的回報如此之高，很少有投資者願意尋找理由去不信任他。麥道夫利用這種偏見來達到強大的目的，創造了一個錯覺的網路來迎合這種偏見。首先，他為自己創造了一種排他性的氛圍，為他的成功提供了不言而喻的解釋：只有少數知情人士才能享受到這種待遇。麥道夫很少主動接觸潛在投資者，而是選擇讓追求者主動找上門來。其次，他利用旁觀者效應。潛在投資者看到其他個人和機構都信任他，因此他們認為沒有必要質疑任何事。在他們看來，世界上最大的對沖基金要麼是一個會摧毀金融體系的徹底騙局，要麼就是隻有他們沒有從麥道夫基金中獲利。他們更容易相信後者。

道德風險

麥道夫的騙局之所以能持續如此之久，另一個原因是，他無意中得到了一個饋送基金網路的幫助，這些基金將資金引導到麥道夫手中。投資者的名單並非隨機，而是高度相關。這在麥道夫周圍產生了網路效應。那些可以直接接觸到他基金的人會收取費用，允許網路中更遠的人獲得投資的特權。許多銀行透過簡單地將人們引導到麥道夫那裡獲得了大量的收入。他們擁有強烈的動機，這是道德風險的典型例子，去忽視可疑的回報。

罕見的警告

然而，確實有一些銀行對伯納德·麥道夫的可疑結果進行了更深入的調查。瑞士信貸就是其中一家銀行。由私人銀行主管奧斯瓦爾德·格魯貝爾領導的一個小組於 2000 年會見了麥道夫。格魯貝爾問了一系列相關問題：為什麼該公司有一個默默無聞的審計師？為什麼沒有第三方持有客戶的資產？為什麼他不願透露他管理的資金數額？

“	如果你對得到的回報不滿意，你可以把錢拿走。	”
——伯納德·麥道夫對奧斯瓦爾德·格魯貝爾說

僅僅問了幾個問題後，麥道夫就結束了會議，他說：“你們，如果對得到的回報不滿意，可以把錢拿走”。格魯貝爾建議所有瑞士信貸客戶從麥道夫基金中提取資金。只有一半左右的資金被提取出來。那些留下來的人損失了一切。

有洞察力的貪婪

然而，麥道夫的客戶除了無知或貪婪之外，還有更黑暗的一面。他許多客戶投資他的基金並非因為他可疑的回報，而是正是因為回報看起來如此虛假。這些客戶認為麥道夫正在“搶先交易”。換句話說，他們認為他正在利用從合法業務中非法獲取的資訊進行某種內幕交易。麥道夫本人聲稱，銀行知道他在犯詐騙罪，卻選擇對此置之不理。 2008 年，就在騙局曝光幾天後，瑞士銀行聯合私人銀行提供了他們投資麥道夫的原因：“實質上，他們認為麥道夫能夠收集和處理市場訂單流資訊來及時執行分拆式期權策略，這就是他們所感知的優勢”。雖然用金融術語來掩飾，但銀行實際上承認，他們認為麥道夫是在搶先交易。

“	他們確信唯一的風險是證券交易委員會會採取某種行動……可以預料的是，在某個時候證券交易委員會可能會說停止。	”
——沃納·沃爾夫對銀行接受潛在欺詐的看法

瑞士銀行家沃納·沃爾夫更簡潔地說：“他們確信唯一的風險是證券交易委員會會對麥道夫組織中中國牆的違規行為採取某種行動。[在最壞的情況下] 可以預料的是，在某個時候證券交易委員會可能會說停止。”

最終，麥道夫的許多投資者都正確地認為，他的結果不可能是合法的。只是他們對欺詐手段判斷錯誤。透過對他們期望的欺詐手段，搶先交易，視而不見，他們卻在他們沒有預料到的欺詐手段，一個巨大的龐氏騙局，中措手不及。雖然被描繪成受害者，但麥道夫的許多客戶也對該騙局負有責任，無論是明知故犯還是無意參與。最終，他們被自己的貪婪所判決。