Lentis/程式化交易與高頻交易

簡介

自誕生以來，股票和期權交易一直是一項通常以風險、回報和不可預測的波動性為特徵的活動。隨著高速微處理器和網際網路的出現，高頻交易 (HFT) 作為股票交易中的新玩家出現了。HFT 的技術能力帶來了新的交易方法，重新定義了風險、回報和波動性的傳統概念。

背景

當公司買賣大量股票時，通常會出現一些微小的、暫時的價格變化。自 1998 年美國證券交易委員會 (SEC) 允許計算機化交易以來，HFT 公司一直在尋求利用計算機演算法來分析傳入的市場資料，並進行快速買入和賣出交易以利用這些暫時的價格變化，通常是為了賺取幾分錢的利潤。交易以毫秒為單位進行，而且交易量巨大。根據 TABB 集團的資料，2009 年，HFT 佔美國股票交易的 61%，淨利潤超過 130 億美元。然而，在美國所有交易公司中，只有 2% 是高頻交易公司。HFT 公司之所以盈利，是因為它們能夠以極快的速度利用不斷變化的市場價格。更快的交易更加有利可圖，因為公司可以利用微小的價格變化，搶在其他人（包括競爭對手的 HFT 公司）之前。為了快速交易，HFT 公司依賴於同地託管和低延遲硬體。同地託管是指 HFT 公司將其伺服器放置在與市場地理位置相近的地方，透過有利的網路路由實現速度優勢。這些伺服器配備了超低延遲技術，以進一步減少與資料傳輸相關的通訊延遲。TABB 集團估計，2009 年，經紀公司在高速、低延遲資料中心方面花費了 18 億美元。

閃電崩盤

"標準普爾市場價值（藍色）和訂單流毒性（紅色）"

閃電崩盤 指的是 2010 年 5 月 6 日發生的一起事件，當時道瓊斯工業平均指數在幾分鐘內暴跌了 600 多點（約佔其總價值的 5%，即 8600 億美元）。跌幅之後立即出現反彈。雖然當天開盤因希臘債務危機而出現大幅波動，但據 80% 的美國零售顧問稱，造成市場波動的主要因素是“過度依賴計算機系統和高頻交易”。在這一天，一隻共同基金試圖出售大量 E-Mini 標準普爾 500 合約。由於高頻交易員的競爭，市場上很快就買家不足。這引發了一個負反饋迴路，HFT 程式試圖以越來越低的價格出售投資，以儘量減少短期損失。這將 E-mini 的價格推低了 3%，進而蔓延到股票市場。這些負面趨勢一直持續到計算機系統暫停交易。SEC 和 CFTC 的聯合報告稱：

"下午 2:45:28，E-Mini 的交易暫停了 5 秒，因為芝加哥商品交易所 ('CME') 停止邏輯功能被觸發，以防止進一步價格下跌的連鎖反應。在這段短暫的時間內，E-Mini 的賣方壓力得到了一定程度的緩解，買方興趣增加。當交易於下午 2:45:33 恢復時，價格穩定下來，不久之後，E-Mini 開始回升，隨後是 SPY。"

儘管市場在交易日結束時收復了大部分損失，但這一事件使 HFT 成為人們關注的焦點。

技術軍備競賽

高頻交易引發了交易公司之間的技術軍備競賽。網路延遲是該行業的主要競爭優勢，微秒和毫秒之間的差距可能轉化為數百萬美元的收益。因此，公司在超低延遲網路上投入數十億美元。思科等網路基礎設施公司開發了一系列專門針對高頻交易員的網路解決方案。HFT 是一種利潤豐厚的商業模式，為未來幾年奠定了技術基礎。技術飛速發展正在模糊金融和工程之間的界限，改變了商業生態系統，並加劇了人們對 HFT 的困惑。

在 20 世紀 70 年代，美國開始出現“量化分析師”，他們將數學模型和計算技術引入金融行業。精通演算法交易的量化分析師成為搶手貨。演算法交易成功地將數學和軟體技能融合在一起，而不是依賴硬體和網路。美國的高頻交易正在將網路工程專家的技能提升到與量化分析師享有同等聲望的水平。傳統的量化分析師概念不再安全，因為 Lime Brokerage LLC 等公司透過將“技術專長與華爾街值得信賴的交易經驗”相結合，在 HFT 中繼續取得成功。HFT 透過將技術與交易相結合，正在改變金融行業中被視為有價值的東西。

這場“軍備競賽”的另一個影響是形成了一個兩級市場，將高頻交易公司與非高頻交易公司區分開來。隨著越來越多的資金投入到低延遲技術基礎設施的開發中，新公司進入 HFT 市場並進行創新變得越來越困難。行業領導者，如 Lime Brokerages 的執行長 Jeff Wecker 認為，HFT 面臨的最大挑戰是公眾和政治上的誤解。HFT 對尖端技術的依賴可能是人們對該行業產生各種概念和誤解的關鍵因素。

低延遲網路的後續影響

雖然目前可能還沒有明顯的直接關係，但源自 HFT 的低延遲技術有潛力改善許多領域和行業。雖然大多數基於 Web 的應用程式都依賴於頻寬（YouTube、基於 Web 的購物等），但諸如網際網路協議語音 (VoiP) 之類的應用程式則依賴於網路延遲。為了使 VoiP 通話聽起來沒有延遲，往返語音延遲需要小於 250 毫秒。為 HFT 開發的超低延遲網路設計可以應用於改善為家庭和企業提供服務的更大網路。這些更快的網路將增強資料傳輸、減少延遲並顯著提高通話質量。

其他受網路延遲限制的服務將變得可行。諸如 ONLIVE（一個線上多人云遊戲平臺）之類的服務受到延遲的嚴重限制。一般而言，低延遲網路速度將允許使用者在遠端伺服器上執行感覺像是即時發生的的任務，因為通訊速度將得到顯著提高。透過消除之前無法克服的技術障礙，未來源自專門為 HFT 開發的技術可能徹底改變我們所知的技術格局。

社會群體的看法

高頻交易的支持者聲稱它具有積極的方面。一些聲稱的益處包括降低所有交易者的交易成本、增加市場流動性、縮小价差以及幫助價格發現。這些 HFT 的支持者是律師、顧問和客戶，他們的利益直接與 HFT 的成功息息相關。一家利用 HFT 的共同基金公司 T. Rowe Price 的負責人指出：

“你希望鼓勵創新，並且你希望獎勵那些在技術和理念上投入資金的公司，這些技術和理念可以使市場更加高效。但是，我們正在走向一個兩級市場，一邊是高頻套利者，另一邊是其他人。人們希望知道他們有公平交易的合法機會。否則，市場將失去其誠信。"

然而，存在著一個龐大而多元的社會群體，他們強烈反對高頻交易。從買方交易員和投資公司到日內交易員和價值投資者，這些反對者聲稱高頻交易會導致市場波動性增加，從而導致不必要的波動。^[16] 尤其是高頻交易的批評者認為，高頻交易損害了普通投資者對市場的信心，因為他們沒有進行高頻交易所需的專業技能和資源。^[17] 在閃電崩盤事件之後，美國證券交易委員會正在考慮監管高頻交易，理由是高頻交易可能造成市場不穩定，並且高頻交易可以透過損害市場來獲利。^[18]

爭議

““他們[高頻交易公司]的做法簡直是罪惡... 他們賺得盆滿缽滿，而公眾卻因這種交易而被拋來拋去。”著名華爾街交易員 Guy P. Wyser-Pratte[19]

在閃電崩盤事件中，高頻交易公司從市場中積極抽取流動性（資產在不導致價格變化的情況下出售的能力），將價格進一步下跌，損害了其他交易員的利益。^[20] 除了對市場造成不穩定影響外，高頻交易的反對者還認為，高頻交易公司建立的高成本、高科技資料中心，讓他們能夠在價格變化被市場廣泛認識之前利用價格變化，從而獲得不公平優勢。^[21] 然而，高頻交易的支持者反駁說，高頻交易是市場自然發展的趨勢，它實際上降低了所有人的交易成本。^[22] 無論高頻交易的真相如何，顯而易見的是，高頻交易公司已經利用發展中的技術在市場中獲得了獨特的優勢。

結論

只要高頻交易繼續存在，其優缺點就會一直受到質疑。然而，在將高頻交易定性為有利或有害的技術時，謹慎的做法是考慮上述因素。一些技術進步的後果很容易理解，並且一目瞭然。然而，還有更多模糊不清的後果，需要仔細評估。在這裡，我們重點關注高頻交易的一些社會和技術影響。在許多社會群體的需求、認知和動機的推動下，技術往往不僅受到其物理限制的約束。因此，由於技術能夠極大地改變社會和技術格局，因此必須對其進行仔細評估並相應地實施。